金选·核心观点
事件概述
2023年1月10日，央行公布2022年12月金融数据。2022年12月，社会融资规模新增1.31亿元，较去年同期少增1.05万亿元；社融存量同比增长9.6%，前值为10%，增速回落0.4pct；M2同比增长11.8%，前值为12.4%，增速回落0.6pct。
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分析与判断
（1）疫情防控政策调整，新增社融低于预期
12月社会融资新增规模1.31万亿元，同比少增1.05万亿元，新增规模低于Wind一致预期值近3000多亿元；社融存量规模增速9.6%，较11月回落0.4pct，连续三个月呈现回落态势。从分项上来看，企业债券、政府债券是社融新增规模主要拖累项。12月社融新增大幅回落或因疫情优化政策落地导致的社会活动被动“静默”。
（2）理财赎回效应一：债券发行取消潮
12月社会融资新增规模中外币贷款、企业债券、政府债券分别为-1665、-4535、2780亿元，同比分别少增1348、8869、13442亿元。企业债券方面，11月份理财集中赎回踩踏导致信用利差大幅走阔，融资成本提升引发企业债券出现取消发行潮，取消发行数量超过120只，规模超过1000亿。此外，12月份企业债券到期压力较大且发行减少，发行/到期比仅为0.54，债券净融资为-6087亿元，到期债券或主要通过表内信贷及企业货币资金等方式进行偿还。
（3）理财赎回效应二：表内中长期贷款放量
12月新增企业贷款12637亿元，同比增加6017亿元；其中短期贷款增加638亿元，中长期贷款同比增加8700亿元，票据融资减少2941亿元。中长期贷款放量或主要源于：
1）债券发行不佳，企业融资由发行债券转至银行贷款；
2）“地产十六条”新政落地后，银行积极落实对房地产领域的中长期贷款投放。
（4）理财赎回效应三：居民存款多增、企业存款少增
12月M2同比11.8%，前值为12.4%，增速回落0.6pct；M1同比3.7%，前值为4.6%，增速回落0.9pct。从存款方面来看，12月人民币存款同比少增4358亿元；由于当月企业债券到期压力较大且理财赎回引发债券发行取消，企业或通过活期存款偿还到期债务，同时叠加年末奖金发放等支出项目增多，12月企业存款同比少增12846。居民赎回理财产品，资金回流银行表内，居民端存款同比多增10011亿元，连续两月居民存款大幅走高。
投资策略 ： 经济延续底部修复行情，建议把握短端债市机会
12月社融数据延续走弱态势且低于预期，主要是受疫情防控政策调整后，各地大范围感染扩散，使社会生产经济活动再次被动进入“静默”。地产销售持续低迷，居民中长期贷款同比仍为少增，与企业中长期贷款大幅增加形成较为鲜明的对比，反映出当前地产“弱现实”与“强预期”的现状。结合金融数据与PMI数据来看，我们认为12月经济数据难以出现明显改善。
债市方面，受到年关将近以及企业债到期压力增加影响，近期资金面波动加大，公开市场操作或熨平资金波动，流动性保持合理充裕。1月10日，央行与银保监会召开信贷工作会议表示，将加大对国内供需体系金融支持，保障房地产融资平稳有序。
为进一步实现信贷开门红，一季度或维持“宽货币”状态，降准降息仍值得期待。目前经济仍处于底部修复阶段，信用恢复仍需较长时间，我们认为Q1宽货币利于债市，收益率曲线或呈现陡峭状态，短端利率债、存单、高等级信用债投资确定性较强。
风险提示
疫情导致经济活动再次受限，货币政策收紧。
